2011年首只上会股票宝泰隆于1月11日成功过会，即将登陆上交所。其主营煤炭及其相关副产品，并且在循环经济上颇有一套，也成为近8年以来第一只登陆主板的黑龙江股票。不过，公司最近投资建设大量项目，银行借款负担重似乎是其申请IPO的主要原因，这果真能够帮到宝泰隆吗？

　　不仅仅是焦炭

　　长期以来，由于资金和技术等因素对焦炭行业形成的进入壁垒不高，我国焦炭行业存在大量小产能企业，行业处于完全竞争市场。其中具有资源、技术等优势的企业在市场竞争中处于领先地位。预披露文件显示，宝泰隆近期年平均产销量在90万吨上下，相对于全国3亿吨的产量而言所占市场份额相当小，在这个群雄并起的年代没有什么优势。

　　所幸的是，由于煤炭、焦炭运输成本较高以及铁路运输能力增幅有限等原因，焦炭行业产销具有较为显著的区域性特征。东北三省地区地理上离传统焦炭大省山西比较遥远，是当地焦炭产能的主要市场，客观上使得公司2007年、2008年、2009年焦炭产量占黑龙江省比例分别为7.37%、7.43%、8.49%，占东北三省比例分别为1.85% 、2.00%、 2.51%，在当地市场有一定市场占有率。

　　在这种情况下，公司主营业务的最大亮点在于循环经济。2007 年宝泰隆所在的七台河市被列为全国第二批发展循环经济试点城市。作为七台河四个循环经济试点企业之一，招股书申报稿中声明公司已建成具备洗煤、炼焦、焦炉煤气制取甲醇、发电、供热、煤焦油加氢等的完整产业链，是煤化工循环经济领域的领先企业。

　　从经济效益来看，产业链运作改变了原有粗放的生产方式，充分利用生产过程中的副产品进行精深加工，提升了煤炭资源价值。对于宝泰隆而言，最有价值的技术当属以往被“点天灯”的焦炉煤气回收利用生产甲醇。公司在2007年10月甲醇项目达产后，每年的甲醇产销率都稳定在90%左右。去年1-6月甲醇产能利用率仅为62.17%，公司解释是因为将部分焦炉煤气用于烘干新建的98 万吨/年捣固焦化焦炉一、二期工程，这也间接导致产销率超过百分之百，达到了115.80%。除去特殊情况，宝泰隆报告期内甲醇收入占营业收入比重稳定在7%以上，毛利率要高出焦炭30个百分点，达到40%以上。焦炭收入占营业收入比例也从2007年的77.54%下降到了去年1-6月的70.74%。

　　欲上市以解困

　　受到全球金融危机的影响，公司2009年净利润同比大幅下滑35.97%至1.23亿元。预披露文件中对其解释为受全球金融危机的影响，焦炭价格下跌较大，跌幅达到了23.71%。随着经济景气程度的急剧变化，全球焦炭价格从2007年1月约980元/吨，2008年9月中旬涨至约2600元/吨，2009年又回落至1700元/吨左右，焦炭毛利率从2008年度的24.34%下降到次年的5.66%。

　　不过，即使是尽力挖掘了焦炭以外产品的生产潜力，宝泰隆还是难逃经济周期的影响。因为以甲醇为首的副产品同样波动明显，仅在2008年一年内，就先从2700元/吨涨至4188元/吨，后又跌至1800元/吨。

　　公司的经营活动产生的现金流量净额也显露出同样的迹象，这一数据在2008年到达顶峰——3.68亿元， 2009年仅有2893.64万元，仅为上年同期的7.87%。去年1-6月则为3914.70万元，仍未完全恢复元气。

　　雪上加霜的是，宝泰隆的流动资产有很大一部分是以存货计算的。招股书申报稿显示，2007年末、2008年末、2009年末和2010年6月末存货分别占各期末流动资产的比例为35.81%、57.19%、63.54%和58.42%。而公司存货主要来源是原材料、库存商品和在产品，以原料煤、焦炭等大宗商品为主。一旦大宗商品价格下降，计提存货跌价准备压力就很大。

　　因此，宝泰隆2007年末、2008年末、2009年末、2010年6月末速动比率分别为0.52、0.17、0.16和0.2，长期持续低于同行业上市公司平均水平。同时由于公司同时上马10 万吨/年焦炉煤气制取甲醇、干熄焦余热发电、10 万吨/年煤焦油加氢等多个项目，资产负债率又持续高于同行业上市公司。

　　公司招股书也坦言：“这些项目资金需求量大，占用公司资金较多，但公司融资渠道单一，主要依赖银行借款，导致负债较多。而同行业公司均为上市公司，融资渠道较多，可以通过发行股票等筹集资金。”上市似乎成了解决公司窘境的灵丹妙药。

　　另外，其上市募投项目30 万吨/年煤焦油深加工工程的主要产品针状焦主要用于超高功率电炉的电极，用户集中于钢铁行业，似乎仍然难以摆脱经济周期的深层次影响。